9月初，日元汇率跌到了近145日元兑换1美元的地步，这是从1998年前后亚洲金融危机以来的最低点。

本来亚洲金融危机是索罗斯做空东南亚国家通货所引发的金融危机，日本并不在打击范围内，而且日本还充当了支援东南亚国家的主角。但是，这样的支援后来被认为是多少有点逞能的感觉，因为日本虽然没有受到亚洲金融危机的直接冲击，但是在经济上还是受到了间接的影响。而当时日本更因为政府的财政紧缩政策、消费税率提到5%等因素的促进，使得各种经济问题一起爆发出来，结果1998年的经济跌入负增长状态。而且，这此以后，日本又陷入了长期的经济低迷，让当时流行的“消失的十年”变成了“消失的二十年”。

所以，1998年8月，日元汇率跌到147日元兑换1美元，主要原因是日本自身的金融出现了问题。当时，北海道拓殖银行和日本长期信用银行先后倒闭，大家对日本的金融系统失去了信心，导致了日元一路狂跌。虽然日本政府和日本银行从1997年秋天开始不断地买入日元卖出美元，积极干预外汇市场，但也没有取得明显的效果。日元后来重新坚挺也是托了美国对冲基金的福，因为美国对冲基金自身发生了经营危机，导致世界性金融恐慌，日元在这时候成为避险资产的香饽饽。加上美联储开始降息来刺激经济，美国和日本的利息差逐步缩小，所以到1998年10月，日元汇率就有了明显的回升。

那么，目前的日元汇率又会走向哪里呢？实际上，日元汇率如此下跌并不是出于日本自身的问题，日本不动产行业的景气正说明了这样的状况。但是，日元的确是在大幅度贬值。

上面指出的美国与日本的利息差是影响日元汇率的一个重要原因，现在，美联储一心想抑制美国惊人的通货膨胀，所以不停的加息。实际上美国希望美元能更加坚挺，对此，日本政府和日本银行也很难大规模干预外汇市场，而且日本自己也希望能实现“安倍经济学”一直没有实现的通货膨胀的目标，所以，也几无可能把利息提升上去。

也就是说，日本政府不能干预外汇市场，日本银行也不能提升利息，这样，日元要想在近期内升值，只能寄希望成为避险货币。长期以来，日元一直充当了避险货币的角色，通常都是在美国经济出现衰退的时候，日元才有这样的角色可做的。现在，美国还处在抑制通货膨胀的阶段，还没有进入经济衰退期，如果美元不会大幅贬值，日元也就没有机会充当避险货币。

现在，日元贬值对日本经济带来的好处越来越少，对日本经济的不利则越来越多。问题是日本政府对此都无能为力，看来，日本对日元汇率下跌只能“瘦我慢”了，即虽然看着受损却还要装作若无其事的样子。（作者系全球共生学院院士）