美国股市目前存在两大误判，首先是对美联储今年可能连续降息的过于乐观预期，其次是市场错误地认为降息将利好美股。近期的就业和经济数据超过市场预期，但市场仍然坚持认为美联储今年将连续降息125个基点，即5次降息。然而，从最新表态和FOMC会议来看，美联储的降息步伐可能比市场预期的要慢。

最大的风险仍然是通胀，尤其是“工资—通胀”的粘性。尽管就业、通胀和GDP等方面的数据表现强劲，但这并不支持市场对降息的乐观预期。特别是由于就业市场的韧性，美联储仍然保持谨慎。

（亚特兰大联储又将2024年一季度实际GDP增长率上调至4.2%。）

历史经验表明，美联储开始降息往往是美股真正危险的时候。美联储连续降息通常伴随着就业市场和经济状况的迅速恶化，失业率上升，时薪增速放缓，核心通胀率下行，制造业PMI降至荣枯线以下，GDP环比折年率也下降。然而，当前的劳动力市场和经济数据并未触发降息的条件，更不用说一年降五次了。

其次，市场错误地认为降息将利好美股。实际上，历史上在美联储加息停止后的高利率“平台期”，美股表现最好。在加息末期，科技、金融和消费领涨，整体涨幅和板块表现都与历史规律相符。而一旦美联储开始降息，意味着美国经济出现恶化迹象，可能对应着美股的下跌。降息周期中，标普500指数的平均跌幅约为20%左右。

（降息前后美股表现分化）

然而，当前市场对美联储降息的押注过于激进，投资者可能高估了降息的利好效应。在过去一年里，美股的上涨主要由估值推动，尤其在科技股中体现得尤为明显。到2023年底，美股七巨头的平均市盈率已经超过标普500指数的两倍。然而，随着市场的不断飙升，对于这些科技股能否维持高估值的担忧也在增加，尤其是面临中国市场销量下滑和价格战的苹果以及深陷价格竞争的特斯拉。

因此，当前市场对美联储降息的过度乐观可能掩盖了美股潜在的风险。降息虽然有助于提供流动性，但一旦降息，可能反映出美国经济开始走弱，特别是在衰退迹象下，降息对美股可能带来明显的调整压力，下跌也可能更为迅速。

另外，市场对降息后美股的表现过于理想化。历史上，在美联储开始降息的时期，美股往往面临真正的危险。这意味着美国经济出现了恶化的迹象，为了避免危机扩大，美联储出手干预。在这种情况下，美股很可能受到基本面的拖累，导致下跌。在历史的降息周期中，标普500指数的平均跌幅约为20%左右。

总的来说，市场过于激进地押注美联储将连续降息，同时过于乐观地认为降息将利好美股。投资者应该更加谨慎，认识到降息可能加剧美股的调整压力，特别是在估值驱动的情况下。（作者系Finlogix株式会社社长）